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              華寶基金管理有限公司

              第260期
              市場觀點(2021.3.2)

              (1)市場回顧:市場大幅下跌,抱團股領跌。

                   上周在美國經濟強復蘇的預期下,美債收益率大幅上行,帶動國內基金抱團股大幅下跌,上周上證綜指和創業板指漲跌幅分別為-5.06%和-11.3%,地產、鋼鐵、環保、建筑等行業表現相對較好,食品飲料、餐飲旅游、汽車、電力設備新能源、醫藥等行業表現相對較差。

              (2)熱點思考

                   年內美債收益率仍有較大上行空間,下半年美聯儲大概率討論縮減QE。1)2月以來美債收益率快速上行,從1.09%上到1.44%,如果從貢獻分拆來看,通脹預期上行了4BP,而實際利率上行了31BP,可以說主要是由于市場對未來美國經濟增速預期的上升導致的,而一直向市場傳遞偏鴿信號的鮑威爾都把今年的美國GDP增速上修到了6%,我們認為和中國一樣,美國經濟在今年也將經歷從復蘇到過熱的過程;2)隨著美國疫苗大規模推廣、疫情加速改善,美國服務消費的修復已開始顯著加快,服務消費價格以及油價仍有較大的上漲空間,預計美國CPI同比可能將于3月后升至2%以上、高點甚至超過4%,PCE同比也將在二季度達到2%以上,從而有望帶動美債利率突破2%以上;3)而隨著美國PCE大幅上行,二三季度美國經濟將出現一定程度過熱跡象,而美聯儲有可能在下半年通過縮減QE的方式表達對經濟前景的樂觀,全球流動性將迎來更加明顯的拐點。

                   受春節影響PMI繼續回落,但仍維持歷史較高景氣區間。2月制造業PMI為50.6%,較1月下降0.7個百分點,降幅略超季節性,主要因為今年春季落在2月中旬,對整個月的生產都產生了較大的影響,與之類似的2016年、2018年,2月的PMI環比1月分別回落0.4、1個百分點,整體制造業生產仍然維持在景氣區間。具體的看:

                   生產:2月生產指數51.9%,較1月的53.5%回落1.6個百分點,春節前后半個月是全年生產最弱的階段,但我們觀察高爐開工率仍處于18年以來的同期最高水平。

                   需求:2月新訂單指數51.5%,較1月回落0.8個百分點,新出口訂單指數48.8%,較1月回落1.4個百分點,進口指數49.6%較1月回落0.2個百分點。出口指數降幅較大,有季節性原因,缺集裝箱、運價上漲也短期帶來一定影響,我們觀察寧波到美西的運價圣誕節之后調整后,近期又繼續上漲。往后看歐美仍處于疫情后復蘇階段,全球的貿易份額繼續維持擴張,我國出口部門以及制造業將繼續保持高景氣度。

                    庫存:原材料庫存指數從1月的49%降至2月的47.7%,產成品庫存指數從1月的49%降至48%,春節期間企業的庫存通常有階段性回落,從中期看目前仍處于主動補庫存階段。

                   價格:原材料價格指數由1月的67.1%小幅降至2月的66.7%,而出廠價格指數從1月的57.2%升至2月的58.5%,2月大宗商品價格大幅上漲,這是主動補庫存階段的典型特征。

              (3)投資策略:從高估值抱團股到低估值廣泛景氣的切換。

                     今年宏觀上最大的確定性是全球經濟從復蘇走向過熱,二季度開始通脹大幅上行,全球市場利率將不斷上升,而隨著時間的推移各國央行的貨幣政策都將邊際上有所收緊。這對股票市場會產生兩個方面的重要影響:一是利率的上行將對估值產生負面影響,尤其是高估值個股對利率的變動更加敏感,市場也會縮短資產的交易久期,;二是隨著經濟景氣度的擴散,大家會向更廣泛的行業尋找景氣度改善。所以從投資策略上有三個方面的應對,一是后續如果市場反彈繼續降低對高估值抱團板塊的配置,二是逢調整加大對順周期板塊的配置力度(但也要充分考慮估值的合理水平),三是尋找之前已經大幅下跌到估值歷史低位、而今年景氣度邊際上改善的個股,也就是更下沉去尋找更廣泛的景氣。

                    從具體行業配置上來看,中期市場交易的主線仍是經濟周期性回升,低估值的金融順周期最為受益。首先銀行保險仍具有較好的配置價值,隨著經濟回升銀行的資產質量逐漸改善,目前披露的銀行年報顯示四季度銀行的利潤增速大幅回升、且資產質量繼續改善,而保險資產端受益于利率上行和藍籌股的上漲,保費增速也明顯出現了改善的趨勢。此外隨著海內外持續半年以上的補庫存行情以及美國地產周期的上行,有色、化工等順周期品種也會有不錯的表現。而其他品種中,建議逢低布局安防面板、軍工、計算機等行業。

                      (以上數據來源于Bloomberg,銀河證券)

              風險提示:基金有風險,投資需謹慎。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解近的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?;鸬倪^往業績不預示其未來表現。
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